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　　浙商证券601878）发布研报称，餐饮多数细分赛道的门店收缩与需求复苏偏缓息息相关。而伴随供给收缩下的竞争趋缓，部分头部优质品牌正把握时代机遇，加速扩张。具体来看，截止25年2月，近3月维度蜜雪冰城/瑞幸咖啡/肯德基/必胜客/达美乐仍呈现3%及以上比例的净开店。客单价角度上看，头部品牌企稳回升趋势已逐步显现，这些品牌客单价的持续企稳回升得益于供给收缩后的竞争趋缓。而伴随供给收缩下的竞争趋缓，部分头部优质品牌把握住时代机遇，借助优异的经营策略率先实现了客单价的企稳回升。

　　收入端，2024年绝大多数头部餐饮品牌呈现正增长，彰显经营韧性。2024年全年限额以上社零餐饮同比增速约3%，同期达势股份/蜜雪集团/古茗/特海国际/百胜中国(系统销售额)/海底捞收入同比增速分别约41%/22%/15%/13%/5%/3%，均实现了与限额以上社零餐饮持平或略高的增速水平。具体来看，达势股份/蜜雪集团/古茗/百胜中国收入增速更多由新开店带动，特海国际/海底捞更多由伴随翻台率提升拉动。

　　盈利端，2024年绝大多数头部餐饮品牌实现盈利改善，彰显精细化运营能力。2024年全年蜜雪集团/达势股份/海底捞/百胜中国/特海国际均实现了盈利能力的同比改善。其中，蜜雪集团净利率同比改善约2pcts，主要源于毛利率改善；达势股份净利率同比扭亏为盈、改善约2pcts，主要源于门店层面利润率改善及规模优势逐步体现；海底捞核心经营利润率同比改善约2pcts，主要源于毛利率改善及折旧空窗期正向影响；百胜中国核心经营利润率同比改善0.7pcts，主要源于总部管理费用的优化；特海国际经营溢利率同比改善0.5pcts，预计主要源于经营效率的显著提升。

　　开店数角度，展店收缩已然开启，多数细分赛道呈现净关店态势。根据窄门餐眼数据，近60个细分赛道中近75%的细分赛道自24年中以来呈现净关店。具体来看，截止25年2月，茶饮赛道中，近3月已有多个知名品牌呈现净关店，如书亦烧仙草/7分甜/奈雪的茶，净关店比例均超5%；西式快餐赛道中，近3月知名品牌华莱士/尊宝披萨等品牌净关店分别约2/1%；小酒馆赛道中，近3月知名品牌胡桃里/贰麻酒馆等品牌净关店比例超10%。

　　肯德基24Q2至24Q4客单价呈现逐步抬升态势，海底捞23H2/24H1/24H2客单价同样呈现逐步抬升态势。浙商证券认为，这些品牌客单价的持续企稳回升得益于供给收缩后的竞争趋缓。而伴随供给收缩下的竞争趋缓，部分头部优质品牌把握住时代机遇，借助优异的经营策略率先实现了客单价的企稳回升。以海底捞为例，24年4月末发布“禁止黑灰产不正当牟利声明”，此举有效遏制大学生69折等权益的无序使用，合理完善公司全局层面的定价控价能力；无独有偶，24年9月喜茶发布内部信，信中强调“拒绝惯性的同质化思维，不做单纯的低价内卷”，后续通过新品频出，有效缓解了客单价的下行压力。

　　海底捞(06862)：稳步新开店+客单价回升共同助力主品牌快速增长，红石榴计划打开二次成长曲线海底捞主品牌收入有望实现中高单位数增长，其中净开门店数同比预计大幅增加、客单价同比预计继续提升、翻台率有望维持高位；在折旧空窗期带动下，经营利润率同比有望进一步抬升。新品牌端，预计红石榴计划进展顺利，焰请烤肉等新品牌模型已逐步跑通，有望贡献超额增长。股东回报端，2024年分红对应当前股息率约5%，后续长期持续大比例分红可期。

　　古茗(01364)：现制茶饮国内top2龙头，25H1有望加速开店，低基数下同店增速持续为正可期。业绩端，预计加速开店带动下，25H1公司有望实现双位数增长，低基数下同店增速有望持续为正。虽然年内现制茶饮企业密集上市、竞争预期加剧，但考虑到24年公司受制黑天鹅舆论事件+新上毛利率较低的咖啡机产品影响，毛利率处于低位，预计年内公司毛利率有望回归2023年及以上水平，最终将在净利润端呈现高于收入端的双位数增速。股东回报端，公告将于2025年分红至少20亿元，对应当前股息率约5%。